Collateralised Debt Obligation (CDO)

Definition des Begriffs

Eine Collateralised Debt Obligation (CDO), auf Deutsch besichertigte Schuldverschreibung, ist ein strukturiertes Finanzprodukt und gehört zur Gruppe der Asset-Backed Securities (ABS). CDOs bündeln verschiedene Schuldtitel wie Kredite, Anleihen oder forderungsbesicherte Wertpapiere zu einem Portfolio und geben auf dieser Basis neue, in Tranchen strukturierte Wertpapiere aus. Die ersten CDOs wurden 1987 von Drexel Burnham Lambert geschaffen und bestanden zunächst aus Unternehmensanleihen. Nach 2002 entwickelten sich CDOs zu Instrumenten zur Refinanzierung von Hypothekenverbriefungen. CDOs spielten eine zentrale Rolle in der globalen Finanzkrise 2007 bis 2009.

Struktur und Funktionsweise

Ein CDO wird von einer eigens gegründeten Zweckgesellschaft (Special Purpose Vehicle, SPV) emittiert, die ein Portfolio aus Schuldtiteln erwirbt. Zur Finanzierung gibt die SPV Anleihen in verschiedenen Tranchen aus, die sich nach Rang und Risiko unterscheiden:

• Senior-Tranchen: Höchste Bonität (meist AAA-Rating), niedrigste Verzinsung, erste Bedienung aus Cashflows
• Mezzanine-Tranchen: Mittlere Bonität (AA bis BBB), mittlere Verzinsung
• Junior-Tranchen / Equity-Tranchen: Niedrigste Bonität, höchste Verzinsung, tragen Verluste zuerst

Die Cashflows aus den zugrundeliegenden Vermögenswerten werden nach festgelegter Rangfolge an die Tranchen verteilt. Bei Ausfällen erleiden zunächst die Junior-Tranchen Verluste, danach die Mezzanine- und zuletzt die Senior-Tranchen.

Arten von CDOs

• Cash CDOs: Enthalten reale Schuldtitel wie Kredite oder Anleihen
• Synthetische CDOs: Nutzen Kreditderivate wie Credit Default Swaps statt realer Vermögenswerte
• CLOs (Collateralised Loan Obligations): Besichert durch Unternehmenskredite
• CBOs (Collateralised Bond Obligations): Besichert durch Anleihen
• CDO-Squared: Besichert durch Tranchen anderer CDOs

Rolle in der Finanzkrise

Zwischen 2003 und 2007 wuchs der CDO-Markt von 69 Milliarden auf über 500 Milliarden US-Dollar. CDOs entwickelten sich zum Motor des Subprime-Hypothekenmarkts, indem sie Nachfrage nach minderwertigen Hypothekenanleihen schufen. Als die Immobilienpreise 2006 fielen, erlitten CDOs massive Verluste. Über die Hälfte der höchstbewerteten CDO-Tranchen wurden auf Ramschniveau herabgestuft oder verloren ihr gesamtes Kapital. CDOs verursachten Verluste von über 500 Milliarden US-Dollar und trugen maßgeblich zur globalen Finanzkrise bei.

Aktuelle Bedeutung

Trotz ihrer umstrittenen Rolle existiert der CDO-Markt weiterhin, wenn auch in deutlich kleinerem Umfang. Moderne CDOs unterliegen strengerer Regulierung und Transparenzanforderungen. CLOs, besichert durch Unternehmenskredite, dominieren heute den Markt.

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